– der Nennwert
– der Steuerwert
– der Marktwert

Der Wert einer Aktie wird grundsätzlich vom Markt bestimmt. Für die Namenaktie der Forests for Friends AG gibt es zurzeit allerdings keinen regen Markt.
Unsere Aktie ist eine typische Langzeit-Investition. Sie ist an keiner Börse kotiert, sie kann aber gehandelt werden. Für die Preisgestaltung ist es deshalb sinnvoll, rechnerisch einen Richtwert festzulegen. Dabei sind folgende Überlegungen von Bedeutung:

• Die Mehrheit der intensiv bewirtschafteten Plantagen der Forests for Friends Panamá Inc. wurden in den Jahren 2004 und 2005 angelegt, geringe Bestände bereits 2003 und etwas noch 2008.  Der Jahrgang 2002 (Torio und Zapotal) wird nur noch in Teilen unterhalten.
• Teak-Plantagen sind kapitalintensiv. In den ersten Jahren ist der Unterhaltsaufwand am höchsten und nimmt dann kontinuierlich ab.
• Der weltweite Handel mit CO₂-Zertifikaten ist erst am Anlaufen. Die Einnahmen können zurzeit noch nicht beziffert werden.
• Aus den Ausdünnungen nach 4 Jahren ist mit keinen Einnahmen und nach 7 Jahren mit keinen nennenswerten Einnahmen zu rechnen. Erst die Ausdünnungen nach 14 Jahren wird zu namhaften Einnahmen führen.
• Die Schlussernte der Bäume ist 20 Jahre nach der Pflanzung vorgesehen. 85 % der Einnahmen sind mit der Schlussernte und dem Verkauf der Grundstücke zu erwarten.

Folgerung: Die Forests for Friends AG generiert mit ihrer Tochtergesellschaft in Panama bis 2014 keine und bis 2018 nur geringe Einnahmen. Vor dem Jahr 2019 ist aus dem Kerngeschäft – dem Holzverkauf – mit keinen Ausschüttungen an die Aktionäre zu rechnen.

Die langfristige Rendite der Aktie hängt im Wesentlichen von der Entwicklung des Preises für Plantagen-Teak, der Inflationsrate, der Entwicklung des US-Dollars und der Wertsteigerung der Grundstücke ab. Seriöse Prognosen für 10 bis 20 Jahre sind kaum möglich. Periodische Neubeurteilungen und somit Schwankungen sind unausweichlich und werden auch durchgeführt.
Baumpflanzungen erzielen ihren Wert nur, wenn sie regelmässig unterhalten und gepflegt werden. Dafür muss die Gesellschaft die finanziellen Mittel für die ganze Dauer sicherstellen. Für die Investoren sind zwei Modelle denkbar: die periodische Bezahlung der Unterhaltskosten oder die Vorauszahlung für die ganze Pflanzdauer. Forests for Friends hat das Modell der Vorauszahlung gewählt.

Um den Wert der Aktien nicht zu verwässern, haben Neuinvestoren neben dem reinen Aktienwert auch die verbleibenden Unterhaltskosten bis zur Ernte zu bezahlen.

Der Nennwert

ist formeller Bestandteil der Aktie. Er beträgt 100 Schweizer Franken. Soviel hat die Aktie bei der Zeichnung ohne den Aufpreis (Agio) gekostet und dieser Wert ist im Handelsregister eingetragen. Er hat mit dem Marktwert der Aktie nichts zu tun. Der Nennwert wird erst interessant, wenn Kapital an die Aktionäre zurückfliesst. Denn in vielen Ländern sind Nennwert-Rückzahlungen kein Einkommen und somit steuerfrei.

Steuerwert

Die Antwort auf die Frage zum Steuerwert unserer Aktien ist leider weder einfach noch eindeutig. In der Schweiz gilt:

Als Steuerwert am 31. Dezember gelten in der Regel die Schlusskurse des letzten Börsentages des Monats Dezember (Quelle: Telekurs Financial). Bei fehlenden Kursen wird auf die letzt verfügbaren Kurse zurückgegriffen (Art. 66, Abs. 1 StHG). Nichtkotierte, d.h. an der Börse nicht gehandelte Wertpapiere sind zum Verkehrswert (Steuerwert) am 31. Dezember zu deklarieren. Wenn dieser im Zeitpunkt der Abgabe der Steuererklärung nicht bekannt ist, so kann, unter Vorbehalt der Berichtigung durch die Veranlagungsbehörde, der letztbekannte Steuerwert eingesetzt werden (Wert am 31. Dezember des Vorjahres).

Quelle: SR 642.14: Bundesgesetz vom 14.12.1990 über die Harmonisierung der direkten Steuern der Kantone und Gemeinden (StHG)

Unsere Aktie wurde 2006 herausgegeben und ist an keiner Börse kotiert. Das Steuerverwaltung des Kantons Glarus hat – mit der Bewertung vom 29.01.2010 – für 2008 einen Nettosteuerwert von CHF 98.00 festgelegt. Für 2009 wurden uns noch keine amtlichen Einschätzungen mitgeteilt. Weitere Informationen folgen, sobald wir über sie verfügen.

Der Marktwert

Dem Marktwert unserer Aktie kann man sich mit verschiedenen Methoden annähern:

Methode 1: Ableitung aus den Geschäftszahlen

Aufgrund von Buchhaltung, Budget und Wertschätzung setzt sich der Wert unserer Aktie aus drei Bestandteilen zusammen:

• Der innere Wert der Aktie ergibt sich aus dem konsolidierten Vermögen der Gesellschaft geteilt durch die Anzahl liberierter Aktien. Das Vermögen wird hauptsächlich vom jährlich geschätzten Verkehrswert der wachsenden Bäume, dem Buchwert der Grundstücke, den Reserven zum Verkehrswert und den flüssigen Mitteln bestimmt. Der innere Wert nimmt grundsätzlich jährlich zu.
• Die verbleibenden Kosten für den Unterhalt bis zur Ernte setzen sich zusammen aus den Unterhaltskosten sowie den Managementkosten. Diese Kosten nehmen grundsätzlich jährlich ab.
• Der Aufpreis für die Zukunftsaussichten kann von der Gesellschaft nur durch gute Leistungen und Vertrauen beeinflusst werden. Der Wert ist deshalb durch den Markt bzw. den einzelnen Investor festzulegen. Marktüblich dürfte er zwischen – 10 und + 40 % liegen. Zur Beurteilung könnten folgende Überlegungen in Ihre Bewertung einfliessen: Positiv: breite Aktionärsbasis, offene Informationskultur, erfahrener Unterhaltsbetrieb; Negativ: nicht börsenkotiert, Langzeitinvestment.

Methode 2: Bisheriger Aufwand

Als Aufwand sind bisher angefallen:

• Kosten für den Kauf der Grundstücke (inkl. der nicht bepflanzten) und die Übernahme- und Organisationskosten der Gesellschaft
• Aufbau der Infrastruktur, Aufbereiten des Bodens, Aufzucht / Kauf von Setzlingen und deren Pflanzung
• Kosten für Unterhalt und Pflege bis zum heutigen Zeitpunkt
• Kosten für das Management.

Da wir als Auffanggesellschaft nur unvollständige Akten übernommen haben, ist es uns nicht möglich, diese Kosten verbindlich zu berechnen. Zum Investitionswert sind sich aber seriöse Konkurrenten und Fachleute einig, dass ein Einstandspreis von über 30'000 US$ für eine frisch angepflanzte Hektare Teak (inkl. Unterhaltskosten bis zur Schlussernte) eine überdurchschnittliche Rendite ausschliesst. In diesem Wert ist der Boden nicht eingepreist. Unsere Plantagen sind durchschnittlich 5 Jahre alt.

Methode 3: Der erwartete Gewinn

Nach dieser Methode hängt der faire Wert nach der Etablierung der Plantage einzig vom Wert der erwarteten Ernte abzüglich der erwarteten Erntekosten ab. Dazu kommt der erwartete Nettoerlös der abgeernteten Grundstücke. Den Gesamtwert diskontieren wir zu einem Zinssatz von 5% Rendite pro Jahr.

Entscheidend für den zu erwartenden Gewinn sind die Holzpreise in 10 bis 20 Jahren, die heute natürlich nicht bekannt sind. Bei Prognosen verwenden wir realistische Werte, die sich am unteren Rand der Annahmen bewegen.

Methode 4: Vergleich mit der Konkurrenz

Es ist recht schwierig, die verschiedenen Konkurrenzprodukte auf dem Teak-Markt zu vergleichen. Angebote mit und ohne Bodenbesitz, Rabatte auf den Kaufpreis, Wachstumsdauer der Plantagen, Pflanzdichte, Ausdünnungszahlen, Wachstumsprognosen, geschätzter Verkaufserlös und Verrechnung der Management- und Erntekosten sind sehr unterschiedlich und nicht immer transparent.